"第一层，就是刚才说的那个尺度问题。他们一直在算损失的绝对规模，而不是算损失相对于资本的比例，更没有算那个循环。在'规模可控'这个框架里，'可控'这个结论是逻辑自洽的。错的是框架，不是算术。"
"第二层，他们看不见。"
陆泽徐徐展开，"场外衍生品没有集中登记，没有人知道全市场的总敞口在哪、有多大。CDO被切成不同层级卖到全世界，风险被分散到几千个看不见的角落里。Level 3资产的估值是机构自己用模型定的，而模型的参数也是自己定的。"
"监管者手里那些资料里，这些地方可能都是空白的。"
"而且我想说得更直接一点：这不完全是疏忽。这套体系在相当程度上，是被设计成监管者看不见的样子的。场外、离岸、表外，每一个字都是为了绕开某一条规则。"
他顿了一下。
"顺便说，这也是我的机会来源。我并不比美联储掌握更多数据。我只是比他们更早认定一件事：当一个市场大到几十万亿、而没有人能说清风险在谁手里的时候，'看不见'本身就是最大的风险信号。"
周行长微微点了点头。
"第三层，"陆泽说，"是激励。"
"泡沫在吹的时候，所有人都在赚钱。银行在赚，评级机构在赚，买了那些产品的全球投资者在赚，靠房地产拉动的就业和GDP数据很好看，总统的支持率也很好看。"
"在那个时候，如果一个监管者站出来说这是泡沫、要崩了，他会面对什么？"
陆泽摊了摊手。
"他会面对所有人的敌意。他会被要求提供证据，而泡沫这种东西，在破之前是没有证据的。如果他说错了，如果泡沫又多撑了两年，他的职业生涯就结束了。而如果他说对了，那他就是那个亲手把所有人的饭碗砸了的人。"
"这是一个赔率极差的赌注。所以系统性的结果是：没有人愿意当那个人。"
"格林斯潘有一套很完整的说法，大意是泡沫只有在破掉之后才能被确认，所以央行不应该主动去戳破它。这个说法在学理上可以讨论，但它在实践中有一个非常方便的功能——它让'不作为'变成了一种专业立场。"
财政部长在这个时候抬了一下眼。这句话他听懂了，而且听得很明白。
" />因为他自己也是监管者。
陆泽想了想。
"行长，我觉得有这么几层原因。"
"第一层，就是刚才说的那个尺度问题。他们一直在算损失的绝对规模，而不是算损失相对于资本的比例，更没有算那个循环。在'规模可控'这个框架里，'可控'这个结论是逻辑自洽的。错的是框架，不是算术。"
"第二层，他们看不见。"
陆泽徐徐展开，"场外衍生品没有集中登记，没有人知道全市场的总敞口在哪、有多大。CDO被切成不同层级卖到全世界，风险被分散到几千个看不见的角落里。Level 3资产的估值是机构自己用模型定的，而模型的参数也是自己定的。"
"监管者手里那些资料里，这些地方可能都是空白的。"
"而且我想说得更直接一点：这不完全是疏忽。这套体系在相当程度上，是被设计成监管者看不见的样子的。场外、离岸、表外，每一个字都是为了绕开某一条规则。"
他顿了一下。
"顺便说，这也是我的机会来源。我并不比美联储掌握更多数据。我只是比他们更早认定一件事：当一个市场大到几十万亿、而没有人能说清风险在谁手里的时候，'看不见'本身就是最大的风险信号。"
周行长微微点了点头。
"第三层，"陆泽说，"是激励。"
"泡沫在吹的时候，所有人都在赚钱。银行在赚，评级机构在赚，买了那些产品的全球投资者在赚，靠房地产拉动的就业和GDP数据很好看，总统的支持率也很好看。"
"在那个时候，如果一个监管者站出来说这是泡沫、要崩了，他会面对什么？"
陆泽摊了摊手。
"他会面对所有人的敌意。他会被要求提供证据，而泡沫这种东西，在破之前是没有证据的。如果他说错了，如果泡沫又多撑了两年，他的职业生涯就结束了。而如果他说对了，那他就是那个亲手把所有人的饭碗砸了的人。"
"这是一个赔率极差的赌注。所以系统性的结果是：没有人愿意当那个人。"
"格林斯潘有一套很完整的说法，大意是泡沫只有在破掉之后才能被确认，所以央行不应该主动去戳破它。这个说法在学理上可以讨论，但它在实践中有一个非常方便的功能——它让'不作为'变成了一种专业立场。"
财政部长在这个时候抬了一下眼。这句话他听懂了，而且听得很明白。
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